Il mercato TINA non esiste più

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L’apatia è la città in cui vive la maggior parte delle persone.”― Anthony T. Hincks.

Presidente Powell della Federal Reservecementato il fatto che i tassi rimarranno "più alti più a lungo" venerdì scorso da Jackson Hole. Il tasso sui Fed Funds compreso tra il 5,25% e il 5,50% rimarrà in vigore, se non addirittura verrà aumentato ancora una volta quest’anno di 25 punti base, per tutto il resto del 2023.

La lotta contro l'inflazione semplicemente non è finita, nonostante alcuni recenti cali incoraggianti dell'IPC e dell'IPP mensili. Il mercato ha reagito con un piccolo rally di sollievo venerdì dopo il "tonfo" durante la giornata di negoziazione di giovedì. La mia opinione è che agli investitori mancano due cose pertinenti di cui dovrebbero preoccuparsi maggiormente.

Come ho notato di recente nel mio articolo 'L'errore dell'atterraggio morbido ', la politica monetaria ha sempre un ampio ritardo. I primi aumenti derivanti dalla politica più aggressiva dei primi anni ’80, iniziata nel marzo dello scorso anno, si stanno diffondendo proprio ora in tutta l’economia. Quanto più a lungo i tassi rimarranno elevati, tanto più grande sarà il problema del debito in scadenza. È del tutto possibile che il governo federale pagherà 1.000 miliardi di dollari all’anno solo per interessi al fine di onorare il suo enorme e crescente debito nazionale di 32.000 miliardi di dollari nei prossimi anni.i nodi vengono al pettine'.

Al di fuori del servizio del debito pubblico, uno dei settori più vulnerabili dell’economia all’aumento dei tassi è il mercato immobiliare commerciale (CRE). Come ho notato di recente, sembra che siamo sull’orlo di una debacle poiché circa 625 miliardi di dollari di debito dovranno essere rinnovati solo sugli immobili ad uso ufficio nei prossimi tre anni, anche se il valore di questi beni crolla in molte grandi città come San Francisco. Francisco, Los Angeles, Baltimora e New York. Se si sostituisce il mercato CRE al mercato immobiliare residenziale, i cui problemi hanno innescato la Grande Crisi Finanziaria, un investitore può essere perdonato se vede "Sfumature del 2007"negli attuali mercati del credito.

Il secondo fattore che credo che gli investitori non stiano valutando correttamente è che questo non è più un mercato TINA (There Is Not Alternative). Grazie alla ZIRP (Politica del Tasso di Interesse Zero) che la Federal Reserve ha mantenuto per gran parte del periodo dalla fine del 2008 all’inizio del 2022, i risparmiatori sono stati costantemente puniti con tassi ultra bassi per i loro depositi. Ciò ha costretto molti ad investire in asset molto più rischiosi come azioni, obbligazioni spazzatura e immobili.

Questa dinamica è cambiata rapidamente negli ultimi 18 mesi. Una cosa è pagare per valutazioni elevate quando l’alternativa è tenere il denaro in un conto bancario che paga meno dello 0,5% degli interessi annuali. La situazione è completamente diversa quando i titoli del Tesoro a breve termine pagano proprio al 5,5%. Non solo questo rendimento è “esente da rischi”, ma è anche ben al di sopra dell’attuale tasso di inflazione.

Alla ricerca dell'Alfa

Ciò potrebbe diventare problematico per le azioni data la natura del rally del mercato azionario nel 2023. Quasi tutta la crescita del mercato complessivo è stata dovuta agli enormi movimenti di alcuni titoli a mega capitalizzazione comeNvidia Corporation (NVDA). Nella prima metà di quest’anno, l’indice S&P 500 (SP500) è cresciuto del 15,9%. Tuttavia, se si toglie il "I magnifici sette," l'S&P 500 in realtà sarebbe sceso leggermente includendo le altre 493 aziende che compongono l'indice. Sebbene ci sia stato qualche leggero miglioramento in ampiezza nella seconda metà dell'anno, la leadership del mercato non è cambiata molto. In effetti , mentre la scorsa settimana il NASDAQ è salito del 2,26%, l'indice Russell 2000 a piccola capitalizzazione (RTY) è sceso di poco più dello 0,3%.

Alla ricerca dell'Alfa

Ad un certo punto, gli investitori si rifiuteranno di pagare più di 20 volte i ricavi futuri per Nvidia. Né anticiperanno più di 29 volte i guadagniApple (AAPL),che èproiettato registrare un leggero calo sia degli utili che dei ricavi nell’anno fiscale 2023. Nonostante ciò, il titolo ha accumulato un rendimento del 43% fino ad oggi nel 2023.